Источник финансирования инвестиций

Финансирование инвестиций в основной капитал

⇐ ПредыдущаяСтр 12 из 12

В популярных учебниках по финансам предприятий часто можно встретить термин «золотое правило финансов», которое может быть сформулировано следующим образом: источники финансирования должны иметь срочность, соизмеримую со срочностью активов, для финансирования которых они привлекаются. Применительно к инвестициям в основные средства это означает, что источниками финансирования должны быть долгосрочные пассивы; причем сочетание собственных и заемных средств должно определяться на основе компромисса между финансовым риском и финансовой эффективностью. Использование краткосрочных источников финансирования инвестиций в основной капитал считается аномальным явлением: в этом случае «удешевлению» финансирования сопутствует столь высокий финансовый риск, что решиться на такое могут лишь субъекты хозяйствования имеющие «внерыночные» способы защиты от враждебного поглощения. К тому же в рыночной экономике удешевление финансирования за счет использования краткосрочных пассивов является лишь кажущимся: возрастающий риск влечет соответственное увеличение ожидаемой доходности, а значит и стоимости как собственных, так и долгосрочных заемных источников финансирования.

Возвращаясь к компромиссу между риском и финансовой эффективностью, следует иметь в виду известное положение финансового менеджмента о существенно более высокой стоимости собственных средств по сравнению с заемными. Преобладание собственных источников финансирования снижает финансовые риски (доход собственникам выплачивается по результатам хозяйственной деятельности), однако удорожает финансирование. Привлечение заемных средств снижает стоимость капитала, однако происходит это за счет возрастания риска, связанного с необходимость выплачивать проценты кредиторам вне зависимости от результатов хозяйственной деятельности. Компромисс достигается неизбежно, другое дело, является ли этот компромисс результатом соответствующего анализа и расчетов, либо структура финансирования складывается стихийно. Упоминавшийся выше компромисс присутствует и в этом случае, однако отсутствует управляемость.

При этом как собственная, так и заемная составляющие долгосрочного финансирования неоднородны. Собственный капитал включает постоянную часть, состоящую из уставного капитала, добавочного капитала в денежной части3 и резервного фонда; и нераспределенную прибыль. Если постоянная часть собственного капитала носит теоретически бессрочный характер, и, соответственно, этот источник, в том числе в форме дополнительной эмиссии акций, может использоваться лишь для финансирования крупных, долгосрочных проектов, то нераспределенная прибыль значительно более мобильна и может, при отсутствии экономически привлекательных инвестиционных проектов, быть потрачена на потребление4. В силу гибкости такого источника финансирования, как нераспределенная прибыль предприятия, за счет этого источника могут финансироваться инвестиции в более «короткие» активы, в том числе и оборотные (в составе собственных оборотных средств).

Заемные средства по определению являются срочными, так что здесь у предприятия открываются широкие возможности комбинировать заемные источники в соответствии со срочностью финансируемых объектов, видом процентных ставок (фиксированная или плавающая), характером выплат (амортизируемый кредит либо выплата всей суммы кредита в конце срока) и т.п. При этом несоответствие между оценочным сроком экономической жизни актива и срочностью финансирования и здесь может сыграть негативную роль: если источник финансирования оказывается существенно «короче» продолжительности экономической жизни объекта основных средств, для финансирования которого этот источник привлечен, то актив придется рефинансировать. Последнее вносит дополнительный риск – «риск замещения»: вовсе не факт, что предприятию удастся рефинансировать заемный источник средств на тех же условиях. С другой стороны, слишком «длинные» по сравнению со срочностью актива заемные средства, помимо своей более высокой стоимости, несут в себе опасность возникновения ситуации, когда предприятие оказывается вынужденным платить проценты по невостребованному уже долгосрочному кредиту5. Впрочем, использование более длинных источников финансирования по определению снижает риск.

Отдельное место в ряду инструментов заемного финансирования занимает финансовый лизинг, представляющий собой не что иное, как амортизируемый кредит имуществом (в отечественных условиях – только объектами основных средств). Срочность лизингового финансирования по определению близка к продолжительности экономической жизни объекта. Кроме того, лизинг имеет ряд других преимуществ, в том числе 100-процентное финансирование (в отличие от банковского кредита6), возможность вернуть устаревшее имущество лизингодателю (по определению лучше «переваривающему» риски его морального старения), снижение кредитных рисков, даже по сравнению с кредитованием под залог, и пр. При этом следует иметь в виду, что финансовый лизинг является отнюдь не панацеей от нехватки инвестиционных ресурсов и, кроме того, характеризуется рядом недостатков. К числу последних можно отнести необходимость существования вторичного рынка для объекта кредитования, что существенно ограничивает выбор активов, приобретение которых может быть профинансировано за счет лизинга, а также, как правило, более высокую стоимость лизингового финансирования по сравнению с кредитом под залог того же имущества, что обусловлено наличием дополнительного финансового посредника.

В заключение предложим аргументацию в пользу привлечения источников финансирования, в частности заемных, на срок соизмеримый именно с продолжительностью экономической жизни объекта инвестирования, а не со сроком его окупаемости. Будем исходить из вполне оправданного на эффективном рынке предположения, что рыночная стоимость любого приносящего доход актива равна ожидаемым от этого актива денежным потокам, дисконтированным по ставке, отражающей уровень риска, ассоциируемый с инвестициями в данный актив7. Тогда распределение выплат по обслуживанию и погашению привлеченных средств на более длительный, по сравнению с периодом окупаемости срок — срок экономической жизни объекта инвестирования — позволит предприятию увеличить текущую чистую прибыль и текущие денежные потоки, что в большей степени соответствует интересам инвесторов.

Следует иметь в виду, что перевод английского слова scarce, как дефицитный, не передает значения этого термина полностью. Другие значения этого слова – редкий, недостаточный, скудный – подчеркивают, применительно к рассматриваемой ситуации, не столько нехватку финансовых ресурсов, сколько их недоступность по стоимости в конкретной экономической ситуации.

Очевидно, что приведенное определение характеризует управления финансами коммерческой организации, то есть организации, нацеленной на извлечение экономической прибыли. Финансовый менеджмент в некоммерческих организациях требует отдельного подхода к формулировке его целей, в значительной степени определяемого уставными целями некоммерческой организации.

Интересующиеся историей отечественной финансовой мысли, характерной для периода плановой экономики, могут обогатить свои познания на основе обильной экономической литературы этого периода, базирующейся на классовом подходе к анализу экономических процессов. Единственное, что следует иметь в виду постоянно при чтении подобной литературы даже сочувствующим социалистическим идеям читателям, так это необходимость вознаграждения предпринимателя (поставщика собственного капитала) за риск, которому его (предпринимателя) средства подвергаются. В противном случае инвестиционные процессы могут осуществляться только на основе нерыночного принуждения (принудительного перераспределения).

Вспомним, что в большинстве базовых курсов экономики говорится именно о максимизации прибыли.

Эта взаимосвязь имеет сложную природу, включающую поведенческие аспекты корпоративных финансов, и будет более подробно рассмотрена ниже. Здесь же следует ограничиться замечанием, что высокая текущая прибыль, показываемая предприятием, обычно рассматривается рынком, не имеющим лучшего источника информации, чем стандартизированная финансовая отчетность, как индикатор будущих высоких доходов, что, соответственно, повышает курсовую стоимость акций компании, и наоборот.

Подробно эта гипотеза (концепция), гласящая, что, принимая более высокий инвестиционный риск, инвестор ожидает и более высокую доходность, будет рассмотрена ниже.

Существуют и существенно более подробные описания обязанностей финансового менеджера.

В средних и мелких компаниях функции и позиции вице-президента по финансам и финансового директора часто совмещаются.

Несмотря на категоричность использованной формулировки, в некоторых случаях возможны исключения: оценка результата работы менеджера в некоторой (не преобладающей) степени может ставиться в зависимость от эффективности деятельности родственной (параллельной) структуры. Смысл подобной увязки заключается в обеспечении большей координации действий взаимосвязанных структур.

В условиях России подобный подход в значительной степени ограничивается наличием косвенных налогов.

В отечественной практике чаще всего в числе основных проблем правового регулирования деятельности предприятий называют несовершенство и быстрое устаревание нормативно-правовой базы.

Это относится как к отечественным, так и к зарубежным компаниям, особенно после корпоративных скандалов, связанных с компаниями Enron, Worldcom и др.

Традиционно используемый термин «производительная отрасль» здесь может звучать не очень точно: с точки зрения финансового менеджмента речь должна идти об отраслях с оптимальным с точки зрения инвестора сочетанием инвестиционного риска и ожидаемой доходности.

Термин «математическое дисконтирование» используется, чтобы подчеркнуть отличие этой операции от так называемого вексельного дисконтирования, состоящего в исчислении дисконта и вычитании его из номинальной стоимости векселя. На практике достаточно часто слово «математическое» опускают.

Под термином «капитал» предприятия в финансовом менеджменте понимают совокупность именно долгосрочных – собственных и заемных – источников финансирования. При этом краткосрочные источники финансирования также в большинстве своем отнюдь небезвозмездны.

Последнее условие, вообще говоря, вытекает из предыдущих и не может рассматриваться, как независимое. Более того, на абсолютно эффективном финансовом рынке чистая дисконтированная доходность всех операций должна быть равна нулю! Последнее отнюдь не означает фактической невозможности извлечения дохода; речь здесь идет об ожидаемой доходности.

Первоисточником данного определения является стандарт бухгалтерского учета IAS 32 «Финансовые инструменты: раскрытие и представление».

В отечественной образовательной практике ценные бумаги и основы функционирования рынка ценных бумаг обычно рассматриваются в отдельном курсе. В рамках настоящего курса будут приведены лишь характеристики ценных бумаг, необходимые для использования последних в качестве инструментов управления финансами организаций.

Подробное обсуждение перечисленных характеристик можно найти в книгах Я.М.Миркина и В.В.Ковалева.

Под фиксированным доходом имеется в виду доход в стоимостном выражении; доходность долговых инструментов может колебаться в зависимости от динамики их рыночной стоимости.

1 Изложенный в настоящем разделе материал относится к оценке первичных финансовых инструментов; оценка производных инструментов рассматривается отдельно.

2 Соответствующий предельный переход осуществляется на основе известного из курса математического анализа замечательного предела.

3 В отечественной литературе часто используется традиционный термин рента. Однако этот термин имеет более конкретное экономическое содержание, поэтому удобнее пользоваться общепринятым в финансовом менеджменте экономически нейтральным термином аннуитет.

4 Соответствующее обоснование приведено в Приложении 2 к данному разделу.

5 В ряде отечественных публикаций (см., например, ), можно обнаружить достаточно подробные экскурсы в сравнительный анализ смысла терминов «цена» и «стоимость». Объем настоящего курса не позволяет проводить подробные семантические изыскания, поэтому будем просто следовать традиционно сложившемуся словоупотреблению.

1 Приведенный список этапов бюджетирования капитальных вложений вовсе не является исчерпывающим или типовым: в каждом конкретном случае отдельные этапы могут быть опущены либо добавлены новые.

2Технически несложно проанализировать проекты с изменяющейся с течением времени ставкой дисконтирования. Однако прогнозирование характера изменения стоимости капитала фирмы представляет собой весьма непростую задачу; поэтому в большинстве случаев ограничиваются постоянной ставкой. С финансовой точки зрения это означает, что риск изменения стоимости капитала закладывается в величину ставки дисконтирования.

3 Русскоязычная терминология инвестиционного анализа является не вполне устоявшейся, и описываемая величина может именоваться в отечественных публикациях по-разному.

4 Подобного рода «нерегулярные» денежные потоки будут иметь место, например, в случае возникновения необходимости проведения капитального ремонта оборудования; рекультивации земель по окончании реализации проекта и т.п.

5 Обоснование этого утверждения будет приведено в Приложении 1 к данному разделу.

6 Для иллюстрации достаточно сравнить долларовую инфляцию в США и в России в 2003 году.

7 Напомним, что в реальной ставке дисконтирования (в противоположность «номинальной», то есть рассчитанной без учета инфляционных эффектов) уже «учтены» инфляционные ожидания.

8 Некоторые методы сравнительного анализа проектов различной продолжительности предполагают повторение анализируемых проектов бесконечное число раз (см., например, ).

1 Сказанное вовсе не означает, что использование банковских кредитов для инвестиций капитального характера совершенно исключено. Можно привести ряд примеров, в том числе и из отечественной практики, использования, например, синдицированных банковских кредитов для финансирования весьма крупных проектов в реальном секторе экономики. Однако, в большинстве своем это объясняется низким кредитным рейтингом заемщика: в таком случае привлечение средств за счет эмиссии долговых бумаг является либо невозможным, либо чрезмерно дорогим. Заемщику в этом случае приходится мириться с риском неблагоприятных изменений ставки по кредиту.

2В некоторых предусмотренных законодательством случаях ответственность акционера может не ограничиваться номинальной стоимостью его доли.

3 Последнее не означает недопустимости финансирования оборотных активов за счет долгосрочных обязательств; как будет показано в соответствующем разделе, такое финансирование возможно, однако лишь в весьма ограниченных пределах постоянной (системной) части оборотного капитала.

4 Сказанное вовсе не означает полного отсутствия контроля кредитора за финансовой деятельностью заемщика: путем введения в условия выпуска заемных инструментов защитных оговорок, кредитор может ограничивать действия заемщика, ставящие под угрозу обслуживание долга.

5 На самом деле отрывные купоны, предъявляемые в банк, обслуживающий эмитента, отошли в прошлое, став достоянием учебников. Сегодня в подавляющем большинстве своем облигации либо бездокументарны, либо предусматривают централизованное хранение.

6 Речь в данном случае идет не о процентной ставке по кредиту, а о сопутствующих привлечению заемных средств издержках.

7 Часто встречающаяся точка зрения, увязывающая лизинг с обязательным выкупом имущества по окончании срока действия договора, вообще говоря, неверна.

8 Это преимущество несколько умеряется тем, что лизингодатель, очевидно, заложит издержки устаревания имущества в платежи по лизингу.

9 Подробный анализ этого вопроса требует достаточно глубокого экскурса в теорию ценообразования опционов и выходит за пределы настоящего курса.

10 Показатель EPS является основным финансовым индикатором, воздействующим на формирование рыночных котировок обыкновенных акций, и будет рассмотрен в соответствующем разделе.

1В отечественной литературе весьма часто употребляется термин «цена капитала». Оставляя дискуссию об адекватности подобного термина авторам более продвинутых курсов (см., например, , с 607-609), примем в качестве наиболее корректного с финансовой точки зрения перевода английского «Cost of Capital» термин «стоимость капитала».

2 Акцент на долгосрочности принимаемых управленческих решений связан с основной целью управления финансами – максимизацией акционерной стоимости, по определению имеющей долгосрочный характер.

3 Сам термин «структура капитала» будет рассмотрен ниже.

4 Аббревиатура WACC является общепринятой в финансовом менеджменте, расшифровываясь, как «Weighted Average Cost of Capital», или средневзвешенная стоимость капитала.

5 Современная модель финансирования корпорации, условно определяемая в литературе, как «англо-американская», предполагает распыленность собственного капитала среди множества держателей акций, и формирование долгосрочного заемного капитала путем размещения облигаций различных типов.

6 К числу подобных очевидно принадлежит отечественная экономика.

7При наличии рыночных оценок акционерного капитала реинвестированная в деятельность предприятия прибыль уже «учтена» в рыночной цене акций.

9 См., например, , т.1, с.184.

10 Вопросы теории структуры капитала и возможности достижения оптимальной структуры будут рассмотрены ниже. В данном параграфе изложение ведется в рамках так называемой классической теории, предполагающей наличие возможности достижения оптимальной структуры капитала исходя их критерия максимизации стоимости фирмы.

11 Детальное изложение теоретических аспектов структуры капитала публичной компании обычно рассматривается в курсе корпоративных финансов либо в продвинутых курсах финансового менеджмента. Настоящий курс ограничивается лишь обзором существующих теорий.

12 Определение ”высокий” достаточно условно. В реальности приемлемый для компании уровень долга определяется рядом факторов, которые будут рассмотрены ниже.

13 На основе проведенных впоследствии многочисленных эмпирических исследований было показано, что многие из приведенных допущений оказались не столь существенными.

14 Соответствующие алгебраические выкладки можно найти в полных курсах финансового менеджмента, а также корпоративных финансов – см. список литературы.

15 Под финансово независимой фирмой понимается компания, не использующая заемного капитала.

16 Термин “леверидж” представляет собой кириллическую транскрипцию англоязычного термина leverage. Используемый в ряде отечественных изданий термин рычаг трудно признать удачным, так как leverage представляет собой процесс “рычагования”, но не собственно рычаг.

17 В отечественной образовательной практике производственный леверидж традиционно рассматривается в курсе финансов предприятий (организаций).

18 На самом деле инвестора интересует максимизация не показателя EPS, а рыночной цены акции. Однако в определенных пределах изменения соотношения заемного и собственного капитала именно показатель EPS публичной компании является основным экономическим индикатором, формирующим курсовую стоимость ее обыкновенных акций. Иллюстрацию этой зависимости можно найти на Рис. 6.3.

19 Использование показателя EPS предполагает, что все оценки делаются в расчете на одну обыкновенную акцию. Последнее является скорее данью традиции: ничего не изменится, если вместо показателей EBIT и EPS в анализируемой дроби будут использованы операционная прибыль и чистая прибыль за вычетом дивидендов по привилегированным акциям соответственно.

20 Напомним, что в соответствии с базовой гипотезой финансового менеджмента изменению риска всегда соответствует изменение стоимости финансирования.

Напомним, что допущения модели Модильяни-Миллера эти и им подобные издержки игнорируют.

Как уже отмечалось ранее, показатель EPS является основным учетным индикатором, формирующим рыночную стоимость обыкновенных акций фирмы.

Под пассивами нефинансового характера понимаются краткосрочные обязательства фирмы, не предусматривающие в явном виде выплату процентов за пользование привлеченными средствами (задолженность по счетам поставщиков, устойчивые пассивы и др.)

1 Соответствующие положения закреплены, как правило, в законодательстве.

2 Законодательство разных стран может содержать положения, по-разному регулирующие источники выплаты дивидендов.

3 Предполагается, что проекты имеют положительные NPV и их реализация повлечет рост курсовой стоимости акций фирмы.

4 На жаргоне корпоративных финансов подобные инвесторы называются «вдовами и сиротами».

5 В большинстве стран налогообложение личных доходов осуществляется по ступенчатой шкале; при этом разница между максимальными налогами, и налогами, уплачиваемыми, например, пенсионером, может достигать десятков процентов.

6 Подробное обоснование эффекта клиентуры, а также сигнального эффекта дивидендной политики можно найти в полных курсах финансового менеджмента и корпоративных финансов.

1 В зарубежной, а теперь и в отечественной управленческой практике широко используется близкое по содержанию понятие «чистого оборотного капитала», рассчитываемого, как разность между оборотными активами и краткосрочными обязательствами фирмы.

2 Подробнее о расчете операционного и финансового циклов предприятия можно прочитать, например, в .

3 Продолжительность производственного процесса включает не только собственно процесс производства, но и периода обращения производственных запасов и запасов готовой продукции.

4 Обратим внимание, что предприятию для повышения финансовой эффективности важно сократить именно период отвлечения средств из оборота, а не просто сократить период обращения дебиторской задолженности.

5 Есть, конечно, и третий путь – сократить продолжительность производственного процесса; однако это уже находится в компетенции производственного менеджмента.

1 Очевидно, что определенная часть прибыли коммерческого предприятия будет направляться на потребление или иные непроизводственные цели по усмотрению собственников предприятия; важно лишь, чтобы размеры прибыли не дезинформировали субъектов управления финансами относительно достаточности средств для реинвестирования в капитальные активы производственного назначения.

2 Очевидно, что это равенство не будет точным, если принять во внимание изменение оборотных активов краткосрочных пассивов организации в отчетном периоде.

3 Добавочный капитал в неденежной части, образуемый за счет переоценки основных фондов, к числу финансовых ресурсов предприятия, как известно , не относится.

4 Естественно, в этом случае предполагается ее высвобождение в составе «амортизационной» части суммарного денежного потока предприятия.

5 Досрочное погашение кредита может оказаться в этом случае экономически столь же невыгодным, а при финансировании в форме банковского кредита — и невозможным.

6 Использование банковского кредита под залог приобретаемого имущества позволяет профинансировать инвестиции в объект основных средств в лучшем случае на 70%, остальные ресурсы приходится привлекать из других источников.

7 Эту ставку можно представить, как стоимость привлеченных финансовых ресурсов предприятия плюс необходимая прибыль.

Рекомендуемые страницы:

Банковских кредит как источник финансирования производственной компании

Косточко Анастасия студентка финансово-экономи ческого факультета

Аннотация. В статье рассмотрены источники финансирования деятельности компании, определены основные проявления роли кредита, под влиянием конкретных экономических условий. Проведен сравнительный анализ долговой нагрузки между Россией и США. Отражены результаты исследования факторов, влияющих на объемы кредитов, выданных частному сектору по отношению к ВВП в России за 2005-2015 год. Произведен сравнительный анализ достоинств и недостатков кредита, как источника финансирования хозяйственной деятельности компании, с эмиссией акций.

Ключевые слова: источники финансирования деятельности компании; эмиссия акций, кредит; роль кредита; долговая нагрузка; факторы, влияющие на объемы кредитования.

Задаваясь вопросом о роли кредита, стоит изначально отметить, что она имеет объективную природу, так как определяется его сущностью. При этом конкретные экономические условия оказывают существенное воздействие на степень и характер реализации этой объективной роли кредита — результаты его использования в воспроизводственном процессе. Что позволяет констатировать тот факт, что роль кредита, а также сфера его применения не являются неизменными, стабильными. А, наоборот, с изменениями экономической среды в стране происходят и изменения роли кредита и сферы его применения. Так как осознание данного аспекта позволит правильно понять дальнейшую мысль, верно определив роль кредита, нам необходимо убедиться в правдивости выдвинутого тезиса, поэтому остановимся на нем чуть подробнее.

К примеру, в условиях функционирования полноценных денег роль кредита в сфере налично-денежного обращения была менее значительна, чем при функционировании неразменных на драгоценные металлы денежных знаков. Это связано с условиями функционирования полноценных денег, при которых изменение массы денег практически не связано с применением кредита. Так, уменьшение массы полноценных денег в сфере обращения сопровождается превращением их в сокровище и происходит практически без участия кредита. Напротив, увеличение массы денег в обращении может произойти из сокровища, но также без участия кредита.

Обратную картину можно наблюдать, когда в обращении используются неполноценные денежные знаки. Увеличение/уменынение их массы в обороте при участии кредита происходит в связи с осуществлением кредитных операций банками, которые имеют «особую роль в экономике, …а также в бюджетной системе».

Также важно отметить, как на роль кредита влияет конкретный вид экономической системы. Ведь Россия сейчас постепенно, методом проб и ошибок, переходит от планово-административного вида экономической системы, где роль кредита, по сути, проявлялась в автоматическом характере кредитования. Кредитное перераспределение нередко играло антистимулирующую роль, потому как производилось без учета кредитоспособности хозяйствующих субъектов и использовалось для покрытия убытков неэффективно работающих производств за счет хорошо работающих предприятий. Не всегда соблюдался принцип возвратности кредита. Такая практика кредитования, неучитывавшая в должной мере или даже противоречившая сущностным свойствам кредита, складывалась под влиянием планово-административного вида экономической системы, делая данный инструмент неэффективным. Но последние десятилетия Россия уходит от этого вида. В связи с чем, данный вопрос является невероятно актуальным, злободневным, так как роль кредита в условиях рыночной экономики совершенно противоположна, правильное ее определение позволит успешно осуществить России долгожданный переход к рыночному типу хозяйствования, где роль кредита заключается в развитии и повышении эффективности производственного процесса хозяйствующих субъектов, что приводит к росту экономики.

Производственная компания, как и любой другой хозяйствующий субъект, имеет несколько источников финансирования деятельности, которые представлены на рисунке 1.

Рис 1. Источники финансирования деятельности компании.

Кредит — это заемные средства, которые являются внешним источником финансирования деятельности организации.

Систематизируя изученную литературу, привожу перечень основных проявлений роли кредита:

Роль кредита в содействии непрерывности воспроизводственного процесса, ускорении оборота капитала. Ссуды удовлетворяют временно возникающие несовпадения текущих денежных поступлений и расходов предприятий. В результате преодолеваются повторяющиеся задержки воспроизводственного процесса и обеспечиваются бесперебойность и его ускорение. Особенно важна эта роль кредита при сезонном производстве и реализации определенных видов продукции. Таким образом, способствуя непрерывности воспроизводственного процесса, кредит вместе с тем является фактором его ускорения. Разумеется, кредит не может прямо повлиять на сокращение времени производства товаров, так как оно имеет объективные границы, обусловленные внеэкономическими факторами, в частности технологией производства. Его воздействие на ускорение процесса воспроизводства выражается в сокращении времени, затрачиваемого на смену функциональных форм продукта, что в конечном счете увеличивает скорость оборота фондов.

Роль кредита и в расширении производства. Вместе с тем кредит может использоваться в качестве источника средств для увеличения основных фондов — зданий, сооружений, приобретения оборудования и т.д. В этом случае он увеличивает возможности предприятий в создании новых основных фондов, нужных для развития производства. Кроме того, применение кредита в качестве источника средств для капиталовложений позволяет более последовательно контролировать эффективность таких затрат благодаря определению возможности погашения ссуд за счет прибыли от проводимых мероприятий и установлению сроков погашения ссуд в пределах сроков окупаемости кредитуемых мероприятий.

Стимулирующая роль кредита. Кредитные отношения, предполагающие возврат временно позаимствованной стоимости с приращением в виде процента, побуждают заемщика к более рациональному использованию ссуды, к более рациональному ведению хозяйства при получении ссуды. Присущая кредитным отношениям возвратность средств в сочетании с взиманием платы за пользование средствами усиливают заинтересованность в экономии на размере привлекаемых средств и сроках их использования.

Кредитование, как фактор развития инноваций. Кредит не только побуждает расширить масштабы производства, но и заставляет заемщика осуществлять инновации в форме внедрения в производство научных разработок и новых технологий. В целом кредитные отношения ускоряют научно-технический прогресс.

Ознакомившись с теоретической стороной данного вопроса, обратимся к цифрам. Сравним удельный вес объемов выданных кредитов в ВВП в России с объемами кредитования в США. Выбирая страну для сравнения руководствуемся не тем, какое государство нам ближе по экономическому развитию, к примеру Бразилия, а тем, у какой страны мы наблюдаем успешный, стабильный экономический рост. К тому же, Америка является нашим основным конкурентом на мировой площадке, надо знать сильные и слабые стороны оппонента.

Рисунок 1. Данные о объемах внутренних кредитов, предоставленных частному сектору.

На графике мы видим незначительный рост доли объема выданных кредитов частному сектору в ВВП России с 31% в 2006 до 56% в 2015, в то время как в Америке данный показатель имеет стабильное состоянии на протяжении 11 лет вокруг отметки в 200%, что почти в 4 раза выше чем в нашей стране.

Чтобы разобраться, почему у нас формируется именно такая доля объемов выданного кредита в стране по отношению ВВП, воспользуемся эконометрическим инструментом исследования — множественная регрессия.

В качестве исследуемых массивов данных автор выбрал ряды динамики следующих показателей за 2005-2015 год, доступных в системе The World Bank:

  • — Deposit interest rate (%) — процентная ставка по депозитам (объясняющая переменная xl);
  • — Lending interest rate (%) — процентная ставка по кредитам (объясняющая переменная х2);
  • — Interest rate spread (lending rate minus deposit rate, %) — разница между процентной ставкой по кредиту и депозиту (объясняющая переменная х2);
  • — Domestic credit to private sector (% of GDP) — объемы внутренних кредитов, предоставленных частному сектору по отношению к ВВП (зависимая переменная у — результативный показатель).

Построив уравнение регрессии по заявленному массиву данных было получено следующее уравнение :

у = 36,02 + 8,76*х1 — 3,97*х2 + 0*х1

Стоит отметить, что Рнабл больше Ркрит, данная статистика Фишера указывает нам на то, что уравнение значимо.

Коэффициенты перед объясняющими переменными говорят нам о том, как в среднем изменится значение результативного признака, если соответствующий факторный признак увеличится на единицу при фиксированных значениях всех остальных факторов. В полученном уравнении у = 36,02 + 8,76*х1 — 3,97*х2 + 0*х1 коэффициент регрессии 8,76 означает, что увеличение процента по депозиту на один пункт в среднем приводит к повышению доли кредитов на 8,76 % при условии, что остальные факторы не изменятся. Коэффициент регрессии —

  • 3.97 при втором факторе означает, что увеличение процента по кредиту на один пункт приводит в среднем к уменьшению доли кредитов на
  • 3.97 % при условии, что остальные переменные не изменятся. Коэффициент регрессии 0 при третьем факторе означает, что увеличение разница между процентной ставкой по кредиту и депозиту на один пункт не приводит ни к каким изменениям при условии, что остальные переменные не изменятся.

Из чего делаем вывод, что наибольшее влияние на объемы внутренних кредитов, предоставленных частному сектору по отношению к ВВП, оказывает процентная ставка по депозитам.

Далее проведем корреляционный анализ массива данных, дабы узнать степенью связи между двумя переменными «х» и «у». Линейный коэффициент корреляции гху принимает значения от -1 до +1. Если коэффициент корреляции отрицательный, это означает наличие противоположной связи: чем выше значение одной переменной, тем ниже значение другой. Сила связи характеризуется также и абсолютной величиной коэффициента корреляции. Для словесного описания величины коэффициента корреляции используются следующие градации:

Значение

Интерпретация

до 0,2

Очень слабая корреляция

до 0,5

Слабая корреляция

до 0,7

Средняя корреляция

до 0,9

Высокая корреляция

свыше 0,9

Очень высокая корреляция

Знак коэффициента корреляции совпадает со знаком коэффициента регрессии и определяет наклон линии регрессии, т.е. общую направленность зависимости (возрастание или убывание). Абсолютная величина коэффициента корреляции определяется степенью близости точек к линии регрессии. Осуществив корреляционный анализ, были получены следующие данные см рис.2.

Рисунок 2. Анализ корреляции данных

Из чего можно сделать следующий вывод, что наиболее сильная связь между переменной х1 и у (процентная ставка по депозитам и объемы кредитов к ВВП). Связь между х2 (процентная ставка по кредитам) и у — слабая. А между хЗ (разница между процентной ставкой по кредиту и депозиту) и у и вовсе практически отсутствует. Что подкрепляет высказанное выше.

Однако кредитование является не единственным инструментом перераспределения свободных денежных средств, альтернативным вариантом выступают ценные бумаги, которые так же позволяют мобилизовать свободные денежные средства и предоставляют возможность компании обеспечивать непрерывность воспроизводственного процесса, ускорять оборот капитала, атак же расширять свое производство, увеличивая основные фонды. Вследствие чего вполне логично возникает вопрос, а какой тогда инструмент лучше использовать компании для финансирования своей деятельности? Что бы ответить на этот вопрос, проанализируем достоинства и недостатки как кредита, так и ценных бумаг см Таблицу 1 и 2.

Таблица 1. Достоинства и недостатки кредита, как источника финансирования деятельности.

Достоинства

Недостатки

Отсутствие разбавления (дробления)капитала;

Снижение налогооблагаемой базы за счет отнесения процентов по кредиту на себестоимость продукции; Возможность эффекта возникновения эффекта финансового рычага;

Стимуляция эффективного использования средств;

Увеличение возвратной суммы заемных средств за счет процентов; Проблематичность, порой сложность и длительность процесса получения кредита;

Повышение риска неплатежеспособности и банкротства компании;

Может потребоваться дополнительное обеспечение (гарантии,залог)

Таблица 2. Достоинства и недостатки эмиссии акций, как источника финансирования деятельности.

Достоинства

Недостатки

Не меняется размер обязательств (долга); Выплата дивидендов по обыкновенным акциям не обязательна;

Не требуется дополнительное обеспечение (гарантии);

Капитал привлекается на неопределенный срок без обязательств по возврату; Увеличение капитала;

Невыплаты дивидендов не представляют угрозы банкротства;

Ведет к разбавлению акционерного каптала; Высокие трансакционные издержки за эмиссию и размещение;

Регламентация эмиссии со стороны органов управления рынком ЦБ;

Возможность потери управления предприятием;

Возможность утраты контролем над собственность;

Неразвитость рынка ЦБ в России, недоверие, мало клиентов на данном рынке;

На основе вышеизложенного можно сделать следующие выводы:

Роль кредита в развитии экономики состоит в:

  • — обеспечении непрерывности кругооборота капитала, что достигается за счет регулярной реализации готовых товаров и предполагает активное коммерческое кредитование, доступность банковского кредитования для предпринимателей, наличие достаточно развитого потребительского кредита. Также важно своевременное приобретение сырья, материалов, обновление основного капитала. Это становится возможным за счет получения коммерческого или банковского кредита;
  • — ускорении концентрации и централизации капитала, что является необходимым условием экономического роста и стабильного развития, позволяет расширить границы индивидуального накопления. Использование кредита позволяет значительно сократить время для расширения масштабов производства, обновить продукцию и повысить эффективность производства и труда. Крупные компании имеют неоспоримые преимущества в кредитовании, в размерах, сроках получения кредита и в процентах за его использование. Эти преимущества играют существенную роль в конкурентной борьбе, ведут к поглощению мелкого бизнеса более крупным;
  • — способствует сокращению издержек обращения. Коммерческое кредитование позволяет ускорить процесс реализации товаров и сократить издержки обращения. Кредит позволяет сократить удельные затраты на хранение запасов за счет расширения товарооборота и реализации товаров.

Литература

  • 1. Диденко В.Ю. Стратегическое управление на основе ключевых показателей финансовой деятельности организаций. Стратегическое управление организациями в изменяющемся мире сборник научных трудов Всероссийской научно-практической конференции с международным участием. Санкт-Петербургский политехнический университет Петра Великого. Кафедра «Стратегический менеджмент». Ответственный за выпуск: А.Н. Бурмистров. 2015. С. 94-95.
  • 2. Морковкин Д.Е. Проблемы и приоритеты финансирования инновационного развития реального сектора экономики // Вестник Финансового университета. — 2015. — № 6 (90). — С. 39-49.
  • 3. Морозко Н.И. Специфика налогового администрирования банковской деятельности // Налоги и налогообложение. 2011. № 12. с. 24.
  • Морозко Н.И. Специфика налогового администрирования банковской деятельности // Налоги и налогообложение. 2011. № 12. с. 24.
  • «41 Морковкин Д.Е. Проблемы и приоритеты финансирования инновационногоразвития реального сектора экономики // Вестник Финансового университета. -2015.-№6(90).-С. 39-49.
  • Диденко В.Ю. Стратегическое управление на основе ключевых показателейфинансовой деятельности организаций. Стратегическое управление организациямив изменяющемся мире сборник научных трудов Всероссийской научно-практической конференции с международным участием. Санкт-Петербургскийполитехнический университет Петра Великого. Кафедра «Стратегический менеджмент». Ответственный за выпуск: А.Н. Бурмистров. 2015. С. 94-95.
  • Составлено автором
  • Составлено на основе данных The World Bank, data.worldbank.org/

Источники долгосрочных инвестиций

Долгосрочные инвестиции – это расходы компании на формирование внеоборотных активов, которые не предназначены для продажи, а также наращивание их объемов. Под инвестициями понимают затраты денежных средств предприятия на покупку нематериальных активов и основных средств, строительство и ценные бумаги, которые позволят получать доход в виде начисленного процента либо дивиденда.

С самого начала инвестиционной деятельности важно выявить источники для долгосрочных вложений. Это могут быть собственные средства компании, заемные денежные средства, спонсорские поступления от иных компаний либо бюджетные ассигнования.

К собственным средствам предприятия относятся уставный, резервный и добавочный капитал, прибыль, различные фонды, а также накопленные амортизационные отчисления. Уставный капитал, который состоит из уставного фонда и складочного фонда, зарегистрирован в учредительной документации и приравнивается к собственному капиталу, который вносят учредители компании при ее формировании в виде имущества либо денежных средств.

Во время ведения хозяйственной деятельности компании ее финансовое состояние может изменяться, при этом вовсе не обязательно необходимо производить перерегистрацию уставного капитала. Для этого используется понятие добавочного капитала, в состав которого входит размер увеличения объемов внеоборотных активов предприятия и пр. Чтобы произвести учет состояния и перемещения денежных средств добавочного капитала применяется специальный счет в бухгалтерской отчетности – 83.

Еще одна составляющая собственных средств компании – это резервный капитал. Он представляет собой страховой капитал предприятия, который используется для возмещения убытков, а также выплат доходов кредиторам либо инвесторов в том случае, если для этого размеров чистой прибыли недостаточно. В предприятиях различных видов деятельности и форм собственности формирование резервного капитала может быть добровольным либо обязательным.

Важно понимать, что три вида рассмотренных выше капитала в роли источников долгосрочных инвестиций можно рассматривать лишь теоретически, поскольку они связаны с имуществом компании, которое было внесено ее учредителями либо получено в качестве прироста при переоценке активов. К тому же в акционерных обществах нельзя рассматривать в качестве источника финансирования капиталовложений резервный капитал, поскольку в списке направлений его применения, который предусматривается законодательством, подобные цели не обозначены.

Чистая прибыль и амортизационные отчисления как источники долгосрочных инвестиций

Прибыль может стать важным источником долгосрочных инвестиций. Она представляет собой разницу между доходами и затратами компании. Предприятия могут формировать фонды различных назначений, используя для этого отчисления из прибыли либо применять для данной цели саму прибыль, не образуя за ее счет различные целевые фонды. В зависимости от назначения всю совокупность фондов можно классифицировать на фонды потребления и накопления. Первый тип создается с целью финансирования соцзащиты сотрудников, их стимулирования, поощрений, доплат и т.д. Накопительные фонды служат для технического перевооружения, развития предприятия, реконструкции, а также освоения новых разновидностей продукции, сооружения и обновления производственных фондов.

Амортизационные отчисления являются еще одним источником долгосрочных инвестиций. Их включают при расчете себестоимости услуг и товаров, по этой причине амортизация входит в состав выручки от реализации. После этого она поступает в кассу предприятия либо на ее счет в одном из банков. Эти денежные средства могут применяться лишь с целью финансирования капиталовложений в основные средства, а также нематериальные активы.

Заемные и иные источники финансирования долгосрочных вложений

Помимо собственных средств для финансирования долгосрочных вложений существуют заемные. К последним относятся займы и банковские кредиты, которые могут предоставляться иными физическими либо юридическими лицами на принципах возвратности. Заемные средства и банковские кредиты позволяют получить сведения об объеме заемных средств, которые используются для долгосрочного инвестирования. Важным моментом здесь является то, что заранее предусматривается источник, который будет использоваться для возврата основной части долга и расходы по его обслуживанию.

Иными источниками для финансирования долгосрочных вложений являются бюджетные ассигнования, целевое финансирование, средства спонсоров и иные денежные средства, которые были получены на безвозмездной основе. В результате классифицируют три главных источника для финансирования долгосрочных капиталовложений – банковские займы, амортизационные отчисления, а также целевое финансирование.

Долгосрочные инвестиции – это расходы, целью которых является формирование внеоборотных активов для длительного использования. Они редко применяются для продажи. Предприятия, которые не уделяют должного внимания привлечению долгосрочных вложений, практически никогда не могут динамично развиваться, утрачивают свои конкурентные преимущества и со временем могут обанкротиться.

Долгосрочный банковский кредит может стать эффективным источником для долгосрочных вложений. Для обслуживания займа предприятиям потребуется периодически выделять средства из оборота. Однако важно понимать, что такие кредиты можно получить лишь в государствах с хорошо развитой экономикой, а предоставляются они лишь компаниям, которые обладают высокой надежностью.

Иногда источником для долгосрочных инвестиций служат бюджетные средства. Однако предоставить их могут лишь те государства, в которых наблюдается профицит бюджета. В этом случае предоставляется беспроцентный кредит, компания может его не возвращать. В современных условиях в нашем государстве получение таких денежных средств является очень сложной задачей, на них могут рассчитывать только предприятия, к которым государственные органы относятся с особой благосклонностью.

Иногда с помощью дополнительной эмиссии ценных бумаг можно получить средства для долгосрочных инвестиций. Их можно разместить на фондовом рынке. В этом случае в качестве инвесторов могут выступать физические и юридические лица.

Обычно долгосрочные инвестиции расходуются на сооружение зданий, приобретение производственного оборудования, внедрение технологических разработок в производство и проведение этих самых разработок. Строительные компании могут привлечь долгосрочные вложения, предложив инвесторам стать участниками в долевом строительстве.

Следует признать, что в Российской Федерации долгосрочные инвестиции не пользуются большой популярностью. Причин тому несколько. Например, предприниматели желают побыстрее получить огромные прибыли, после чего бизнес становится им ненужным. Да и немало инвесторов обращают внимание больше на краткосрочные вложения, а не на долгосрочные.

В последнее время ситуация в нашей стране постепенно изменяется. Причина тому – крупные отечественные компании, которые разрабатывают месторождения полезных ископаемых, а также ведущих деятельность в телекоммуникационном и топливно-энергетическом отраслях экономики. Они активно привлекают долгосрочные инвестиции и находят подходящих клиентов.

ПРИВЛЕЧЕННЫЕ И ЗАЕМНЫЕ СРЕДСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ-ИНВЕСТОРА

Привлеченные средства — это средства, предоставленные на постоянной основе, по которым может осуществляться выплата владельцам этих средств дохода (в виде дивиденда, процента) и которые могут практически не возвращаться владельцам. В их числе можно назвать: средства от эмиссии акций; дополнительные взносы (паи) в уставный капитал; также целевое государственное финансирование на безвозмездной или долевой основе.

Заемные средства — это денежные ресурсы, полученные в ссуду на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой процента. Заемные средства включают: средства, полученные от выпуска облигаций, других долговых обязательств, а также кредиты банков, других финансово-кредитных институтов, государства.

Мобилизация привлеченных и заемных средств осуществляется различными способами. Основные из них — привлечение капитала через рынок ценных бумаг, рынок кредитных ресурсов, государственное финансирование.

Средства, подученные в результате эмиссии и размещения ценных бумаг, служат одним из основных источников финансирования инвестиций.

Эмиссия акций. Средства от эмиссии акций являются одним из наиболее широко используемых для финансирования инвестиций источников, который активно применяется акционерными обществами для привлечения акционерного капитала. Увеличение собственного капитала через выпуск акций возможно при преобразовании фирмы, испытывающей потребность в финансовых ресурсах, в акционерное общество или при выпуске уже функционирующим акционерным обществом новых акций, которые могут размещаться как среди прежних, так и среди новых акционеров. В последнем случае прежним акционерам предоставляются, как правило, преимущественные права на приобретение новых акций в той пропорции, которая соответствует их доле в уже существующем акционерном капитале, прежде чем новые акции будут предложены сторонним инвесторам. Такая практика позволяет акционерам поддерживать свою долю в капитале на определенном уровне, сохраняя контроль над деятельностью акционерного общества. При недостаточности средств для покупки дополнительных акций у прежних акционеров акции размещаются среди новых владельцев, что объективно уменьшает долю акций, сосредоточенных в руках у акционеров, и соответственно степень их участия в капитале акционерного общества.

Эмиссия облигаций. Одним из источников финансирования инвестиционной деятельности может быть эмиссия облигаций, направленная на привлечение временно свободных денежных средств населения и коммерческих структур. Срок облигационного займа, как правило, должен быть не менее продолжительным, чем средний срок осуществления инвестиционного проекта, с тем чтобы погашение обязательств по облигационному долгу производилось после получения отдачи от вложенных средств.

Привлекательность облигаций для потенциальных инвесторов во многом определяется условиями их размещения. Условия облигационного займа включают: сумму и срок займа; число выпущенных облигаций; уровень процентной ставки; условия процентных выплат; дату; формы и порядок погашения; оговорки по вопросам конверсии облигаций; защиту интересов кредиторов и др. Предлагаемые условия должны быть достаточно выгодными для инвесторов и обеспечивать ликвидность облигаций, в ряде случаев — возможность возврата средств по ним до истечения определенного при эмиссии облигаций срока путем купли-продажи на фондовых биржах или через инвестиционные институты внебиржевого рынка.

При выборе источников формирования инвестиционных ресурсов важно учитывать преимущества и недостатки, характерные для различных способов привлечения капитала.

Основным преимуществом эмиссии акций как способа мобилизации финансовых ресурсов акционерными обществами является меньшая степень риска по сравнению с использованием заемных средств, что выражается в следующем:

  • — акционерное финансирование позволяет увеличить акционерный капитал на долгосрочной основе. Привлеченные средства выплачиваются их владельцам лишь при ликвидации акционерного общества, в то время как заемный капитал подлежит возврату в оговоренный срок; размещение акций в отличие от кредитных отношений не требует использования залога или гарантий;
  • — акционерное общество может не платить дивиденды по обычным акциям при отсутствии прибыли, а по решению собрания акционеров — при наличии прибыли, тогда как при использовании облигационного финансирования необходимо соблюдать принцип платности;
  • — при финансировании крупных инвестиционных проектов привлечение капитала путем выпуска акций позволяет перенести выплаты средств на тот период, когда проекты будут уже сами генерировать доход.

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *